2025年8月7日，長江證券首席經濟學家伍戈在《誰在主導周期？》一文中拋出一個尖銳命題：當傳統經濟指標與資本市場表現持續背離，當政策工具箱與市場預期反復錯位，中國經濟周期的方向盤究竟掌握在誰手中？

 

這已是這位連續五屆“遠見杯”預測冠軍得主年內第三次發出周期之問。而這一次，他的分析框架直指四大裂變力量——海外政策、內需疲軟、價格悖論與貨幣空轉，勾勒出一幅復雜的經濟生態圖景。

 

一、周期裂變：四維圖譜下的中國經濟困局

1. 海外周期：關稅的“滯后刀刃”與降息的“甜蜜陷阱”

伍戈指出，美國對外關稅稅率的不確定性雖降低，但其對全球經濟的沖擊將“滯后體現”。關鍵證據在于：美國進口關聯度高的商品價格已現“超季節性抬升”，壓力正向其國內需求傳導。

 

更值得警惕的是美聯儲降息的“先緩后急”節奏——歷史表明，此路徑常引發新興市場資本劇烈波動。2025年上半年新興經濟體資本流入同比驟降34%，但中國因人民幣實際有效匯率大幅調整（貶值約12%），部分對沖了出口趨緩壓力。

2. 內需周期：房地產“自由落體”與消費“暑期寒潮”

 

房地產失速：北上廣房價“已降至去年9月前水平”，土地流拍率持續攀升，量價齊跌斜率陡峭化。

消費冰點：暑期酒店入住率現同比負增長（-3.6%），民航票價環比創歷史同期最低（較2019年同期低22%）。官方就業感受指標處于歷史次低位，與PMI從業人員指數（降至47.1）形成閉環。

基建獨木難支：專項債發行提速僅邊際支撐投資，但化債占比升至30%，增量空間有限。

3. 價格悖論：“反內卷”政策與需求塌陷的拉鋸戰

當生豬、煤炭、鋼鐵等盈利行業被納入“反內卷”范圍，政策矛盾凸顯：這些行業與CPI、PPI顯著關聯（如豬肉占CPI權重約2.5%），供給約束恐引發“供需反復交替主導”的價格波動。

這與伍戈3月提出的質疑呼應——當時科技股與基本面背離，他直言“要真正扭轉價格預期，關鍵仍在需求”。數據驗證：耐用消費品價格跌至歷史低位，上游成本沖擊無法向下游傳導。

4. 政策迷思：貨幣在資本市場“打轉”

最尖銳的洞見來自貨幣傳導異化：“去年底以來M1增速與實體經濟指標背離，但與股指相關性更強”。票據利率持續走低（跌破1.5%）成為實體信貸需求“依然匱乏”的鐵證。地方債發行提速與財政支出前置，反而強化了三季度政策“觀察期”特征。

 

二、周期之問的終極答案：誰在掌握方向盤？

 

伍戈以“非簡單重復，有相似韻腳”開篇，揭示當前周期是四重力量博弈的新形態：

 

海外：美聯儲降息主導流動性，但關稅滯后效應構成“回旋鏢風險”；

國內：房地產失速與消費疲軟形成“內需塌陷區”，基建僅能填谷難攀峰；

政策：“反內卷”擾動供給端，但需求不足才是價格負循環癥結；

貨幣：資金空轉暴露實體“失血”，票據利率成經濟體溫計。

“要真正扭轉價格預期，關鍵仍在需求”——文末結語道破天機：

當居民部門持續縮表（提前還貸率仍處18%高位）、企業投資意愿低迷（制造業貸款增速滑至3.2%），任何外生政策都難獨力驅動經濟引擎。

 

周期的方向盤，最終握在億萬個微觀主體的信心投票中。

 

三、預言者與他的“三維羅盤”

 

伍戈為經濟學博士，現任長江證券首席經濟學家，曾任央行貨幣政策部門研究員及IMF經濟學家，孫冶方經濟科學獎得主（中國經濟學最高獎）。其團隊以精準預測著稱，曾連續五屆獲“遠見杯”經濟預測冠軍，研究涵蓋貨幣政策、經濟周期、資本流動等領域。

 

這位精準預測2022年房地產投資增速（誤差0.1%）、2023年GDP增速的經濟學家，其預判力源于獨特的三維坐標系：

 

政策邏輯解碼：央行任職期間構建“貨幣政策響應函數”，提前6個月預判2015年“雙降”；

周期模型開創：獨創“三周期疊加”框架（庫存/朱格拉/房地產），庫存周期預測準確率82%；

微觀-宏觀穿行：建立57項高頻數據監測體系，用衛星燈光指數、企業用電量捕捉經濟體溫。

 

從IMF經濟學家到孫冶方獎得主（中國經濟學最高獎），伍戈始終踐行其信念：“預測未來的最好方式，是深刻理解現在。”

 

當2025年中國經濟站在周期裂變的十字路口，他的四維診斷恰似一盞探向迷霧的燈——未必指明捷徑，卻讓真正的道路在黑暗中顯形。

 

@伍戈

 

 

——> 國開聯 大咖名師團

 

 

關于 國開聯 大咖講師團

國開聯首批30人“大咖名師團”成員涵蓋：宏觀戰略、經濟發展、商業運行、國際關系等領域，分別來自頂尖學府、知名研究機構和企業機構，他們是：代表著學術塔尖的院士級專家、富有廣泛影響力的教授、著名經濟學家和廣受贊譽的商界領袖等。致力于傳遞最前沿的思想，以幫助大家更加清晰的“看見未來”。

 

關于 國開聯研究中心

國開聯研究中心是一家綜合性的咨詢服務機構，業務涵蓋“產業鏈咨詢、可持續發展、定制培訓課”三大版塊，專注于產業經濟、招商引資、可持續發展（ESG、CSR、SDGs、碳達峰碳中和）、營商環境、大數據等領域的研究、咨詢和培訓服務。成功案例遍及全國30個省級行政區，連續獲得客戶信賴與委托。

 

官網：www.szsmartpower.com

 

關注 國開聯微信公眾號 了解更多

 

聯系我們：0755-8324 7679

微信交流：